国泰君安期货：pta向上空间有限-k8凯时官方网站

今年pta经历最为惨淡的3季度，主力合约从高点6112元/吨跌至最低4636元/吨，跌幅达到24%。9月中上旬，市场持续看空成本端原油、成品油、芳烃价格，加之中国聚酯消费疲软预期升温，pta价格出现加速下跌，创下2022年以来新低。然而9月24日央行首次创设结构性货币政策工具支持资本市场，首期互换便利操作规模5000亿元，带动股市大幅反弹。宏观预期有所好转，带动聚酯产业链产销回暖，pta价格反弹至5000元/吨附近。

3季度px大幅向下让利，然而近期下跌速度过快，在汽油裂解价差好转背景下存在反弹动能。在美联储降息50bp靴子落地、油价触底反弹之后，亚洲地区集中出现汽油的超卖头寸补空需求，mx、甲苯等产品的调油经济性好转，从而支撑px估值企稳反弹。

当前pta加工费偏低，9月供需紧平衡。pta工厂9月加工利润有所压缩，蓬威石化长停，恒力石化、桐昆石化、英力士等多套装置检修落地，逸盛大化装置降负荷，9月上旬累库速度有所放缓，下旬转为去库格局。

当前产业链的最大堵点在于聚酯环节的高库存，负反馈格局一时难以扭转。9月聚酯开工率季节性回升至88%以上。为缓解库存压力，8-9月聚酯工厂开始降价促销，织造工厂入场囤货为旺季做准备。然而原料跌价速度过快，终端用户悔单的情况时有发生，企业对未来纺服消费信心不足，坯布库存消化困难。即使未来秋冬订单好转，传导到聚酯环节也需要一定的时间。

当前是聚酯环节最后的旺季，pta多头年内最后的机会。10月之后瓶片消费进入淡季，11月纺服的内需及外贸订单也逐步加工完毕，年底如果纺服零售未能明显提振市场信心，那么织造工厂将提前放假，聚酯产品库存消化难度也将加大。届时不得不面临降负荷去库存的局面，pta刚需也将受到挤压。供应端，2024年年底新凤鸣300万吨新装置将投产，供应增加需求下滑，4季度pta供应将进一步过剩。

总结看，pta当前估值合理，短期受宏观层面情绪及资金影响较大，出现反弹行情，然而上方空间有限，中长期驱动继续向下。过去2年里，油品全球范围内的错配鼓励海内外炼厂产能的集中投放，对芳烃聚酯产品造成反向利空影响。目前px-石脑油价差已重新回归170~190美元/吨，pta加工费降至300元/吨以下，这2个环节加工费估值已处行业平均加工费水平以下。不过纯苯价格处历史高位，px单个产品亏损不影响甲苯歧化等单元的整体开工率。4季度在油品及聚酯消费走弱的驱动下，pta估值仍有下探空间。