产销率回升 聚酯链有望迎来估值重塑？-k8凯时官方网站

近期聚酯链产销端数据表现亮眼，市场人士认为，9月底国家发布的一系列重磅政策提振市场情绪，企业信心有所恢复从而引发备货动作，聚酯产业链供过于求的产业格局或从终端开始改善。目前聚酯链相关品种价格多数处历史偏低水平，整体向下空间不大，10月延续低位震荡概率较大。

目前以宏观和成本驱动为主

目前聚酯产业链以宏观及成本驱动为主。国庆长假期间中东地缘冲突激化带动油价大幅抬升，产业链成本支撑走强，同时宏观政策引导下市场情绪有所修复，但对供需相对宽松的聚酯链条而言，核心在于终端需求是否出现实际改善。

具体看，px供需两旺，短期走势由油价和宏观情绪主导，整体偏强；pta在宏观利好带动下，终端采买情绪回暖；短纤需求近强远弱，加工差压缩空间较大；瓶片4季度供需格局偏弱，反弹持续性有限，中期有高位回落风险。

地缘冲突激化 国际油价大涨

近期受地缘事件影响，市场恐慌指数升温，国际油价大涨。长期看，10月2日opec 会议明确12月开始的增产计划将会导致明年石油供应过剩，但短期中东地缘紧张局势将继续推动油价上涨，若冲突进一步激化，可能抵消opec 增产影响。

从宏观看，美国9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期15万人。该数据表明美国经济比预期中更好，原油需求增长预期或上调。

综合看，短期原油波动率将增大，原油均价将环比走高，带动下游芳烃产业链整体上行。

px供应回升 pxn低位存支撑

px装置运行平稳，总体维持高供应。截至9月27日，中国px开工率环比上升2.2个百分点至87.1%。亚洲px开工率环比上升1.2个百分点至79.4%。9月底浙石化250万吨装置意外停车，后续来看，10月下旬大榭和福建联合石化均有检修计划，整体检修量略小于9月。国外装置方面，前期在pxn大幅压缩后，韩华、sk等工厂的计划在11月进行降负减产，可能部分缓解进口压力，关注检修兑现进展。

估值方面，成本端原油价格和mx市场延续震荡下跌走势，供应预期充足的px持续被打压，pxn价格下跌至近3年低点。9月底受国内宏观政策影响，市场预期扭转，px估值抬升。截至10月4日，pxn价差环比上升23.7美元至218.8美元/吨，涨幅达11.6%，整体仍处低位。

pta装置负荷维持高位

pta装置开工方面，逸盛大连375万吨装置提负，三房巷120万吨装置意外停车，嘉兴石化150万吨装置9月10日起检修，原计划停车两周左右，目前重启推后，四川能投恢复正常运行。截至9月27日，国内pta周度负荷环比上升2.3个百分点至80.4%。

从加工费看，截至9月30日，pta现货加工费环比上升47元至358.8元/吨，pta盘面加工费环比上升45元至432.8元/吨。前期pta在累库压力下一路走弱，但伴随涤纶短纤和聚酯瓶片供应回归，聚酯负荷重回九成以上，pta供需格局进一步改善。同时，宏观政策利好提振市场风险偏好，大类资产价格上行，下游情绪修复，产销放量，10月pta价格跟随成本重心抬升，加工差回暖，但上涨空间仍受高负荷压制。

织造、加弹、印染负荷整体高位运行。截至9月27日，江浙织机开工率环比上升1个百分点至77%，江浙加弹综合开工率环比上升1个百分点至93%，江浙印染开工率环比维持80%。受前期原料持续下跌、备货贬值的影响，9月中上旬织造新订单氛围偏弱，采购者备货心态愈加谨慎，观望情绪较浓；9月底订单呈现好转迹象，坯布库存出现拐点，开始缓慢去化，聚酯负荷回升3个百分点至91.1%。后续趋势来看，随着天气转冷、宏观利好政策出台，10月终端需求继续呈现季节性改善趋势，但表现难超预期。

瓶片仍处产能集中投放期

9月上旬，在原料端下跌带动下短纤继续探底，但整体跌幅不及原料，加工差扩大至1600元/吨附近。9月中下旬，在成本支撑下，短纤逐步止跌企稳。供应方面，随着9月底直纺涤纶短纤负荷环比提升4.9个百分点至83.2%，国庆节后仍有部分负荷提升空间，预计10月负荷或达85%，供应量较9月继续增加。部分工厂去库意愿较强，短纤供应整体维持充裕。需求方面，9月纱厂库存去化，且天气转凉，内需好转，10月纱厂原料采购将维持。

当前瓶片仍处产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年，供应预期相对宽松；前期上游聚酯原料成本大幅下跌，瓶片跟跌，加工差维持在600元/吨附近。现货方面，随着万凯、三房巷、远纺装置集中提负，国庆节前瓶片工厂开工率环比增6.8个百分点至76.6%，负荷明显提升，聚酯瓶片工厂现货加工费压缩至500元/吨以下，后续逸盛海南瓶片有提负计划，瓶片负荷预计将继续提升，加工费承压。

综合看，聚酯链条供需格局相对宽松，后续相关品种价格上涨持续性存在较大不确定性。(作者单位：福能期货)

分析人士：产业格局将从终端开始改善

9月24日，在促销行情带动下，国内涤纶长丝样本企业产销率达438.2%，部分聚酯工厂产销率甚至高达600-700%。国庆假期归来，聚酯链产销端的表现依旧亮眼。

据了解到，国庆节前多部门联合发布政策“组合拳”，提振市场情绪。同时，下游聚酯工厂降价促销，终端有一定补货需求。其中江浙涤丝产销端节前出现放量，日内平均产销率预计维持在430-440%，聚酯工厂库存压力有所缓解。

据了解到，当前聚酯终端已进入“金九银十”传统旺季，但事实上，直至9月中上旬市场的表现却并不尽人意。

“在产业链全线下跌的过程中，下游订单受到影响，不断推迟。”国投期货化工首席分析师庞春艳表示，虽织造开工率已回到正常水平，但企业备货依旧谨慎，在原料下跌过程中，企业担心产品库存贬值。

据广发期货能化首席分析师张晓珍介绍，一方面，前期原料价格持续下跌拖累下游备货心态，在成本跌价趋势下，客户下单偏谨慎，在可以等待的情况下会推迟下单；另一方面，今年气温相对较高，消费需求预期有所后置。

“目前看，聚酯需求端较7月、8月有所好转。8月中旬以来，下游织造开机和订单指数均有改善，但因原料持续下跌，市场避险情绪上升，终端客户采取推迟或者分批下单。”张晓珍说。

在物产中大期货研究院化工油品组组长谢雯看来，近期聚酯链产销率涨至400%，一方面是天气即将转冷，国庆长假前备货升温；另一方面，部分工厂提前发出促销公告。此外，9月24日起，国家发布的一系列货币和财政政策提振市场信心。

“这些政策涉及促使流动性改善、房地产市场维稳和证券市场支持等多方面。”谢雯表示，加大财政货币政策逆周期调节力度、保证必要的财政支出、提升社会整体消费能力和注重经济结构升级以及改善民生等政策有助于市场情绪改善。基于此，谢雯认为，聚酯产业链供过于求的产业格局可能从终端开始改善，企业信心有所恢复从而引发备货动作。

不过，终端需求能否形成正反馈还需要观察。“目前来看，国庆节前最后一周，终端织造订单天数上升0.96天至16天。”隆众资讯分析师相红姣告诉记者，目前织造企业订单情况基本与往年同期持平，“金九银十”订单虽有增量，但由于存在部分抛售现象，整体利润微薄。

在庞春艳看来，国庆长假期间，地缘冲突升级导致国际油价大涨，成为节后聚酯品种盘面高开的重要利多因素。

展望4季度，谢雯认为，聚酯产业链的利润分配格局暂时难以改变，成本端或继续让利给终端，国内政策与原油端的疲弱或加速产业链各环节的利润分化。从目前的情况推测，聚酯产业链转向大概率从终端需求开始传导，而产业链价格反弹的力度要看终端数据的好转程度，短期更多是情绪改善。

“受宏观利好及油价反弹影响，聚酯板块自国庆节前开始反弹，节后首日高开后受油价回落带动下行。目前市场对油价长线下行及需求不足的担忧仍存，整体还要看到后市政策落地后市场的表现。另外，全国大范围的降温天气可能会促进秋冬季服装需求的提速，关注‘双11’销售窗口到来之前订单的表现。”庞春艳称。

“聚酯链未来的市场走势，关键要看美国降息以后原料端能否止跌回升。”厦门国贸石化有限公司总经理刘德伟表示，此外还要关注下游纺服市场的需求恢复力度。

在张晓珍看来，因目前宏观氛围好转，部分聚酯产品库存压力有所缓解，可以支撑10月聚酯开工率维持偏高水平。

“4季度原油基本面预期偏弱，如果地缘冲突缓解，原油溢价大概率回落，油价对化工品走势整体支撑有限，且随着美国夏季汽油向冬季汽油转换，对调油的需求转弱，叠加裕龙重整装置投产，芳烃价格仍承压。”张晓珍表示。

从市场节奏上看，张晓珍认为，近期pxn有所修复，px装置减产不确定性增加，4季度预计亚洲及国内px负荷维持高位，平衡表整体预估小幅去库，但仍有部分pta装置存检修预期，px供需改善有限，px绝对价格或受油价及自身高供应预期影响。随着国内宏观政策利好持续释放，国内商品市场情绪好转，对px价格存一定支撑。预计4季度px走势在国内宏观利好和油价偏空预期博弈下震荡运行。张晓珍表示，后期走势需关注国内宏观情绪变化、油价走势，以及px装置动态。

“通过对比近5年国庆假期前后聚酯链主要品种价格变化发现，除了2023年国庆假期后市场出现下跌，其他几年，国庆节后一周聚酯链品种价格均出现上涨。”相红姣表示，由于产业链基本面暂无突出矛盾，绝对价格又处相对低位，叠加政策利好推动，预计节后首周聚酯产品亦有一定上涨预期。

但由于海外宏观面变数犹存，且国庆假期期间部分终端织造企业放假，利好信号不足，节后聚酯市场虽有一定上涨预期，但对涨幅仍需谨慎看待。“尤其是芳烃结构仍无显著改善，px海外供应依旧宽松，将对聚酯成本产生一定压制。”相红姣认为，聚酯链品种价格多数处历史偏低水平，整体向下空间不大，10月延续低位震荡概率较大。